工程機(jī)械行業(yè)：利潤(rùn)彈性大年 競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)

【轉(zhuǎn)自　華泰證券研究報(bào)告】

利潤(rùn)彈性大年，競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，首推柳工

2018 年3 月，我們走訪中國(guó)東、中、西部的9 個(gè)省份進(jìn)行調(diào)研。從調(diào)研情況來(lái)看，旺季（3-5 月）銷量或?qū)⒊A(yù)期。我們預(yù)計(jì)3 月挖機(jī)銷量增速為30%~50%，對(duì)挖機(jī)行業(yè)全年需求謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計(jì)2018 年全年增速為10%~20%。另一方面，我們認(rèn)為，2018 年或是工程機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)彈性的大年，行業(yè)或?qū)⒅匦孪磁?，?guó)產(chǎn)優(yōu)秀廠商銷量增速有望大幅跑贏行業(yè)。從業(yè)績(jī)彈性和估值的角度，首推柳工，關(guān)注三一重工、恒立液壓。

草根調(diào)研反饋：挖機(jī)旺季銷量有望超預(yù)期

我們預(yù)計(jì)3月挖機(jī)行業(yè)銷量同比增速在30%~50%之間，遠(yuǎn)快于1+2月14%的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，3 月銷售旺盛的原因：1）今年下游復(fù)工的時(shí)間普遍偏早，機(jī)器開工率維持高位，好于去年同期，下游需求主要來(lái)自于新農(nóng)村建設(shè)、鐵路和公路投資；2）更新需求增加，以舊換新的比例一般在40-50%之間，部分地區(qū)在70%以上，主要是2010 年-2012 年的機(jī)器；3）廠商今年著力市占率提升，經(jīng)銷商希望在3-5 月份的銷售旺季多拿訂單，以保證全年的銷售目標(biāo)。

我們對(duì)挖機(jī)行業(yè)全年需求的判斷：穩(wěn)定增長(zhǎng)，謹(jǐn)慎樂觀

維持對(duì)全年挖機(jī)行業(yè)銷量10%~20%的增速判斷。這個(gè)判斷的前提是2018年基建投資增速14%~15%之間，房地產(chǎn)投資增速在3.5%~4.5%之間。這和我們對(duì)經(jīng)銷商草根調(diào)研得到的結(jié)論比較一致。全年挖機(jī)行業(yè)有望呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從走勢(shì)上看，預(yù)計(jì)上半年的增速會(huì)快于下半年的增速。

2018 年有望成為工程機(jī)械利潤(rùn)彈性大年

我們認(rèn)為今年工程機(jī)械收入會(huì)穩(wěn)定成長(zhǎng)，成本端壓力緩和，毛利率將保持穩(wěn)定，資產(chǎn)包袱去年基本清理干凈。總體而言，我們認(rèn)為今年有望成為工程機(jī)械利潤(rùn)彈性的大年。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦柳工

我們預(yù)計(jì)2018 年會(huì)是行業(yè)重新洗牌的一年，國(guó)產(chǎn)廠商的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，在新一輪的競(jìng)爭(zhēng)中，個(gè)別優(yōu)秀廠商的銷量增速有望大幅跑贏行業(yè)。我們持續(xù)推薦2018 年業(yè)績(jī)彈性最大，估值最低的柳工（2018 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)8 億/yoy150%，PE 為11.9 倍），大跌是很好的買入機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；基建與房地產(chǎn)投入不及預(yù)期；液壓泵閥持續(xù)嚴(yán)重缺貨導(dǎo)致供給不足。